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投资要点

事件：公司公告2022 年实现营收14.01 亿元，同比增长32.99%，归母净利润1.79 亿元，同比增长50.92%；22Q4 实现营业收入4.22 亿元，同比增长23.72%，归母净利润0.03 亿元，同比下降90.49%。

收入符合预期，天然甜味剂快速增长。受益于天然甜味剂需求增长，公司依托产能技改品控优势，植提业务保持快速增长，2022 年全年植提业务收入为13.29 亿元，同比增长30.95%，其中天然甜味剂业务实现营收8.89 亿元，同比增长40.36%，增速快于整体，占营收比重提升至63.45%。

芬美意订单顺利履约，国内客户合作陆续推进。分地区看，22 年国内主营植提业务收入3.72 亿元，同比-1.88%，占营收比重约为26.53%，22年公司与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作，客户涵盖茶饮、休闲食品、乳制品等多领域，加速抢占国内新兴市场份额；国外主营植提业务收入8.96 亿元，同比+47.49%，占营收比重提升至63.98%，2022 年芬美意采购额为8954.53 万美元，同比+48.62%，合同履行进度累计达60.26%，未来仍有1.37 亿美元订单额待加速释放。（按保底合同计算）。

毛利率略有增长，成本管控能力稳步提升。2022 年公司销售毛利率为30.80%，同比+1pct，其中主营植物提取业务毛利率同比+0.41pct 至28.51%；销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.61%、0.56%，分别同比-0.26pct、-1.47pct、-1.85pct，公司通过加强技术改造，持续提升成本管控能力，推动销售净利率同比+0.98pct 至13.44%。

非公开发行落地，布局合成生物夯实长期优势。22 年9 月公司非公开发行完成，甜叶菊提取工厂建设持续推进巩固产能优势，同时公司率先布局合成生物技术路线，与江南大学达成战略合作，推动天然甜味剂微生物合成技术开发及产业化落地，加强公司技术优势，提升长期竞争力。

盈利预测与投资评级：公司天然甜味剂快速成长，工业大麻正式量产，短期收入不及预期主系：1）客户拓展进程缓慢；2）海外大麻供需阶段性不平衡；未来伴随推进拓展海外客户有望带来想象空间。考虑到未来海外工业大麻供需不确定性，我们先下调2023-2024 年归母净利润分别为2.94、4.21 亿元（前值分别为3.29、4.78 亿元），同比+64%、43%（前值分别为54%、45%），预计2025 年归母净利润为5.8 亿元，同比+37%，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为25/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险、政策不确定性。

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