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投资要点
7月挖机销量同比-30%,出口阶段性承压
2023年7月挖机行业销量12606台,同比下降30%。其中,国内销量5112台,同比下降45%;出口7494台,同比下降14%。2023年1-7月挖机累计销量121424台,同比下降25%;其中国内56143台,同比下降44%;出口65281台,同比增长8%。受下游项目资金面紧张影响,7月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看,2023年6月房屋新开工面积同比下滑30%,地产投资完成额同比下滑21%,地产施工热度未回暖。6月基建投资完成额3万亿元,同比增长12%,维持较高增速。
海外工程机械市场整体处于上行周期,海外增长逻辑持续
我们认为海外工程机械整体处于上行周期,在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下,行业出口数据增速阶段性承压,但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元,同比增长22%,净利润29亿美金,同比增长75%,创下历史新高,海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜(《2022YellowTable》),卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金,全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%,我们测算国内龙头海外份额不足5%,海外份额空间大、趋势持续。
业绩有望率先行业复苏,有望逐步开启业绩启航
受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响,2022年工程机械企业利润率大幅下滑,2023年上述因素压力减弱,预计利润率开启修复过程。2022年国内主要企业净利率仅5%左右,基于当前钢材价格水平,我们预计2023年主要企业有望提升约3个点,带来利润端50%以上增长弹性。今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机,国内龙头中大挖销售结构改善,出口利润率高于国内,钢材等原材料价格明显回落背景下,我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速。此外,按照工程机械更新周期,2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期,龙头今年有望逐步开启业绩启航。
投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一,看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头,业绩阿尔法属性明显,估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头,高机、挖机等新兴板块贡献新增长极,有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头,受益工程机械及通用制造业复苏。
风险提示:基建及地产项目落地不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧。
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